少なくとも債券市場の声に耳を傾ければ、トイザらスにクリスマスはあまり残されていないかもしれない。
投資家はここ数カ月間、米国最大の玩具小売業者が負っている債務をダンピングしており、これらの債券のドル価格は大幅に下落している。ご覧ください:
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実際に債券を格付けするグループとは別の部門であるムーディーズ・アナリティクスの債券市場ウォッチャーは、価格の下落を注意深く監視している。価格下落は「投資家が今後のホリデーシーズンが同社にとって勝敗を分ける時期だと考えている可能性を示唆している」と彼らは言う。
実際、ムーディーズのアナリストらは、トイザらスの債券は通常、信用格付けが「C」の企業の債券として期待されるほどの低価格で取引されていると述べている。これは、ムーディーズの信用格付け部門がトイザらスに割り当てた「Caa1」格付けよりも4ノッチ低い。
トイザらス証券の業績を注視しているムーディーズ・アナリティクスのアナリスト、ジェリー・テンペルマン氏は、「シングルCは格付けスケールで最も低いノッチだ」と述べた。 「Caa1 ですらディープジャンクとみなされますが、シングル C は最低レベルです。」
テンペルマン氏によると、ムーディーズ・アナリティクスは、1999 年以降、このような 4 段階のマイナスの不一致が発生した他の約 262 件の事例を調査したという。約 80% の確率で、同社は 3 年以内にデフォルトしました。トイザらスは複数のコメント要請に応じていない。
世界最大の独立玩具店チェーンであるトイザらスは、どのようにしてこのような状況に陥ったのでしょうか?売上不振と高水準の負債が混ざり合った、長年の試練を経た状況。実店舗の小売事業として、トイザらスはアマゾン・ドット・コムなどのオンライン大手のおかげで市場シェアが低下している。一方、ぬいぐるみ、パズル、ボードゲームといった伝統的な売れ筋商品は、電子ゲームの普及に伴い低迷している。しばらくはビデオゲームの売上がその差を埋めたが、近年はターゲットやウォルマートなどの量販店がそのビジネスに食い込んでいる。
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その間、同社は山ほどの負債を抱えて苦労している。軽率な浪費経営のせいでしょうか？あまり。その主な理由は、同社がベインキャピタル、KKR、不動産会社ヴォルネード主導による2005年のレバレッジド・バイアウトで非公開化されたためである。 (取引の概要については、以下をお読みください)このニューヨークタイムズの記事。）
簡単におさらいすると、1980 年代に KKR は、投資家が比較的少額の自己資金を出して企業を買収する、レバレッジド・バイアウト・ビジネスをほぼ発明しました。どうやって？彼らは、購入したい会社 (この場合はトイザらス) の不動産と金融資産を、借り入れできる担保として使用します。そして彼らは多額の借金をします。買収者は通常、IPOで会社を一般に売却することで、数年以内に投資からの資金を回収することを目指しているため、こうした巨額の負債は通常は心配ではない。また、会社売却に同意した経営陣にとっても大きな懸念ではない。 (CEO は会社を売却することで多額の報酬を得ることがよくあります。)
トイザらスとの企画もそうでした。ベイン、KKR、ボルネードは当初、2010年5月にトイザらスをIPOで解消する計画を提出したが、市場が軟化したため、株式公開は実現しなかった。トイザらスが計画を撤回3月のIPOに向けて。
一方、同社は2009年以来、レバレッジをゆっくりと高めている。これは、EBITDARとして知られる営業利益の基準に対する調整負債として表されたレバレッジのグラフである（EBITDARは、利息、税金、減価償却費、償却費、事業再編または家賃前利益の略）コスト) — フィッチ・レーティングスより。
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このようなレバレッジの上昇により、運用上のエラーが発生する余地はほとんどなくなり、クリスマスのショッピング シーズンに戻ります。玩具ビジネスには信じられないほど季節性があります。フィッチによると、トイザらスの売上高の40％以上が第4四半期に発生し、通常は営業利益の70％を占める。トイザらスは今年、ハグ・ミー・エルモを大量に移動させた方が良いとだけ言っておきましょう。
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